1、Q2业绩超越悲观预期。
   
公司18年上半年营收51亿,同比下降7.75%;营业利润11.1亿,同比增长3%;归属母公司净利10.1亿,同比增长11.43%,处于此前预告的0~30%区间接近中值,对应EPS为0.95元;其中Q2单季营收34亿,同比-15%环比增长102%,单季净利润6.54亿,同比-14%环比增长79%,超越市场悲观预期,Q2营收和净利同比下降,主要因为去年Q2苹果订单大幅放量基数过高,而今年是苹果小年同期苹果订单下降较多所致。
   
2、克服苹果业务下降压力,Q2非苹果业务营收增长和盈利能力均好于预期。
   
据沟通,营收方面,主要因去年上半年确认了26亿苹果销售,而今年上半年仅11亿,因今年和去年Q1约只确认近3亿,因而Q2苹果订单同比减少15亿,是营收净利下降主要因素;但公司凭借在PCB业务、大功率、显示面板和新能源等非苹果业务的高速增长,Q2单季营收仅比去年同期减少6亿,实属不易,整体非苹果业务我们测算上半年同比增长近40%;而净利润方面,去年Q1-4的单季净利分别为1.5/7.6/5.9/1.6亿净利,可见去年Q2是高点,而今年Q2在苹果收入减少15亿基础上,仍做到了6.54亿净利,可见非苹果业务盈利能力不弱(处置明信和PRIMA股权的1.84亿投资收益主要发生在Q1,因而Q2主要是经营性业绩)。另外,因人民币在Q2大幅贬值,汇兑由Q1损失7000万到Q2实现汇兑收益亦对盈利有贡献,不过公司财务费用也因为2月后可转债利息增加了近4000万;因为去年Q4收入基数变低,Q2其他收益项中软件增值退税会比Q1低不少,综上,Q2单季盈利仅比去年高点少1个多亿已经比较超预期;
   
3、三季度将环比向上,迎来增速拐点,全年稳健增长可期!
   
展望三季度,我们认为公司营收和净利将拐点向上,增长提速!回到正常季节性节奏,我们认为Q2无论苹果还是非苹果业务均会好于Q2;全年苹果及IT业务我们认为仍望达到30~35亿,Q3有望确认15~20亿,超过去年同期;而PCB业务下半年仍望维持高增长,全年增长60%达到18~20亿销售可期,且盈利能力不弱于苹果;而面板、半导体、新能源、大功率业务下半年亦维持高增长动能,我们判断今年Q3经营业绩将好于Q2,而去年Q3相对Q2下降至5.9亿利润,因而单季同比20%增长,迎来增速拐点值得期待;整体来说,我们判断18全年营收实现15~20%增长,净利20~30%增长值得期待!
   
3、19/20年望继续成长,激光龙头平台价值凸显。
   
展望19/20年,一方面,苹果在大功率激光加工应用以及5G驱动大幅创新动能下,苹果业务持续动能可期,从苹果到非苹果,从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显;另一方面,PCB、显示OLED、新能源、半导体、LED等领域扩产动能仍然强劲,大族激光持续拓展品类和实现进口替代,空间可观;除PCB、显示业务外,新能源业务市占率亦将持续提升,伴随中国大量半导体新产能的建设,无论是烘干机、剥离机、焊线机抑或划片机等半导体设备放量在即;最后,大功率及激光器突破更是未来的大方向,18年大功率30~40%增长值得期待,长期看大族将在大功率将复制小功率国产替代之路,空间可观,而未来高功率激光器如能突破则将进一步增量竞争力和盈利能力。另外,17年开工的大族集团全球激光智能制造产业基地,总建筑面积约50万平,预计到2019年投入使用,打造成为全球最大的激光智能制造生产基地,为后续持续成长提供动能。
   
4、维持强烈推荐和65元目标价,招商电子首推组合!
   
在超越悲观预期的二季报基础上,我们认为Q3望迎来增速拐点,2018年小年不小,稳健增长可期,而19年在苹果潜在创新突破,PCB、显示、半导体等行业维持高增长和高功率激光器突破,望实现增长提速。公司长线价值凸显。我们预测18/19/20年归母净利为21.0/27.5/36.0亿,对应EPS1.97/2.58/3.37元,当前股价对应PE24/19/14倍,已经相对低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和65元目标价,招商电子首推组合!
   
风险因素:大客户创新进展缓慢、下游需求不及预期,行业竞争加剧。